在全球金融和贸易环境剧烈变化，制药行业需求下滑等一系列冲击之下，一度风生水起的国内CXO行业在过去两年迎来了低谷期，如今随着全球市场逐渐趋于平稳，CXO行业的至暗时刻或已临近尾声。

作为行业头部企业，药明康德（603259.SH）于3月17日晚间披露也2024年业绩报告，凭借独特“CRDMO”业务模式构筑的核心竞争力，以及在稳定外部预期方面所作的努力，公司报告期内持续经营主业成功实现此前业绩指引，平稳度过了艰难的2024年。

根据年报，2024年药明康德实现营业收入392.41亿元，剔除新冠商业化项目影响后同比增长5.2%；归母净利润94.5亿元，经调整Non-IFRS归母净利润连续第二年维持百亿规模以上，达到105.83亿元；自由现金流增至79.8亿元，创历史新高。其中，该公司四季度单季营收与经调整non-IFRS归母净利润分别达到115.4亿元和32.37亿元，也均创新高。

在成本控制方面，该公司凭借生产工艺的持续优化和经营效率的提升，在激烈的行业竞争格局下，依然保障了毛利率水平的小幅上升，达到41.48%。其中核心主业化学业务毛利率达到46.39%，同比增长1.87个百分点。

整体来看，药明康德在2024年盈利能力逐季加速回稳趋势已十分明显，并完全达到了此前给出的“收入达到383亿~405亿元，剔除新冠商业化项目后增长2.7%-8.6%”的业绩指引。这意味着该公司已基本顶住了新冠巨额订单消失、CXO行业整体低迷、“生物安全法案”风险等一系列挑战。

多重挑战下CRDMO模式运转顺畅

在复杂的外部环境下，药明康德的“一体化、端到端”CRDMO业务模式依然运行顺畅，并成为其全年稳健发展的重要保障。“R”端业务（小分子发现）报告期内为客户合成化合物超过46万个，同比上年增长10%。在公司的“跟随客户”和“跟随分子”战略下，“R”端业务的持续引流为下游D&M业务奠定了稳健发展的基础，2024年内“R”端到“D”端转化分子达到366个。

小分子D&M业务在上年高速增长的基础上，报告期内实现收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长6.4%。得益于“R”端引流，小分子业务2024年累计新增1187个新分子，小分子D&M管线总数增至3377个，其中，商业化和临床III期阶段项目报告期内合计增加25个。随着新分子的持续增加，以及相关项目陆续实现商业化销售，未来有望为药明康德持续贡献新增长动力。

在化学业务诸多细分领域中，TIDES业务（寡核苷酸和多肽）依然表现最为出众。得益于GLP-1等减重降糖药物的持续爆火，全球市场对于多肽原料药的需求也水涨船高。报告期内，药明康德TIDES业务实现营收58亿元，同比增长70%，占化学业务收入比重由上年的11.7%增至近20%。单季度表现来看，2024年TIDES业务收入呈逐季上升态势，尤其四季度单季收入环比增长超过50%，达到22.5亿元，显示下游客户需求依然火热。

截至报告期末，公司TIDES业务在手订单同比增长103.9%，TIDES D&M服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升22%。未来随着全球GLP-1药物供需的持续增长，对于多肽原料药的需求也将继续水涨船高，目前药明康德多肽固相合成反应釜总体积已增至41000L，较2024年初增长28%，至2025年还将增加至100000L，为其继续在全球多肽药物产业链中扮演重要角色奠定基础。

多措并举扭转外部预期

在生物医药领域，制药企业出于安全性考虑，对于研发和生产工艺的成熟稳定有着极高要求，同时为了保障自身权益，与CXO企业合作过程中对于IP保护的需求也极为强烈。在2024年外部因素的极端挑战下，能否继续赢得客户信赖对于国内CXO企业显得尤为重要。

作为国内CXO行业头部企业，药明康德凭借CRDMO业务模式建立的产业洞见能力，以及在加速药物研发、降本增效、IP保障方面的稳定表现，成为其吸引创新客户的核心优势，以此构筑的稳固合作关系也是药明康德能够持续平稳发展的关键因素。

年报显示，2024年药明康德海外收入规模达到308.7亿元，占总收入的79%左右。其中，来自美国客户收入达到250.2亿元，占总收入比继续维持在64%左右，并且剔除新冠商业化项目后同比增长7.7%。此外，来自欧洲客户收入52.3亿元，同比增长14.4%。

企业客户方面，报告期内公司持续经营业务活跃客户总数达5500家，其中年内新增1000家；获得来自全球前20大药企收入达166.4亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长24.1%。截至2024年底，药明康德所有持续经营业务在手订单总额达到493.1亿元，同比增长47%，突破历史高点。

资本市场方面，药明康德在过去一年中通过持续的股份回购以及现金分红等措施，企图稳定市场预期，从实际效果来看，其目标已基本实现。在2024年报中，公司依然延续了这一策略，除了表示将继续推出10元额度的A股回购计划，还拟在总额超过28亿元的现金分红方案基础上，额外一次性派发10亿元的特殊现金分红，并在年中增加分红。

相比于不太稳定的超预期表现，一个稳健发展的预期对于行业企业和资本市场而言都更为重要，而通过一系列核心能力的建设以及稳定的投资者回报来平复客户及资本市场的预期，已成为药明康德应对复杂外部环境的重要策略，并且卓有成效。

行业发展已现改善端倪

历经近两年的低谷期，全球生物医药产业的复苏迹象正愈发显著。随着美国大选落地，中美之间的贸易关系或即将进入一个相对稳定期，对全球生物医药企业间的合作影响有望逐渐平缓。华鑫证券在近期研报中表示，目前生物安全法案尚未获得美国两院通过，未来再通过的概率已显著下降，海外制药企业的顾虑有望随之降低。

另一方面，作为重要影响因素之一的的美联储利率也已在2024年三季度开启降息周期，有望带动全球医疗健康一级市场投融资回升。根据动脉橙数据，2024年，全球医疗健康领域共完成一级市场投资2291笔，累计融资582亿美元，投融资总额较2023年有小幅回升，融资事件总数较2023年回落25%，但其中单笔超过1亿美元的大额融资事件共发生153起，较2023年回升12.5%。

结合以往数据，MNC（跨国制药公司）研发投入与临床前CRO产业发展相关性更为显著。根据各家公司已披露的2024年报数据，目前全球营收排名前十的MNC中有9家研发投入继续维持百亿美元以上，合计研发投入规模达到1293.06亿美元，与2023年基本持平。

创新药研发以长周期、高风险、高投入以及高收益而闻名，即使对于头部制药企业而言，研发外包依然是提升研发速度、降低研发成本的重要方式。MNC企业研发投入稳定增长，尤其是在ADC、CGT（细胞基因治疗）、多肽药物等新兴领域研发力度不断加大，为全球CXO产业需求增长带来了新的想象空间。申万宏源认为，CXO整体行业目前需求已逐步回暖，即将迎来恢复性快速发展阶段。

基于对公司和行业前景乐观判断，药明康德在年报中也给出了更为积极的业绩指引。根据年报，该公司预计2025年持续经营业务收入将同比增长10%-15%，增速将再度回归两位数，公司整体收入将达到415亿-430亿元，且经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升，自由现金流达到40亿-50亿元。若这一目标能顺利实现，则意味着药明康德将突破新冠商业化需求影响下，在2023年形成的403亿元的营收峰值。