在美国总统特朗普当选后的一段时间内，鉴于其第一任内情况，全球投资者曾一度押注东南亚市场会是特朗普贸易政策冲击下的避风港，甚至是受益者。

但近期，随着泰国、印尼、马来西亚和菲律宾市场陆续由于国内政经局势不稳而遭遇市场动荡，东南亚对全球投资者的吸引力下降。

东南亚市场整体投资吸引力下降

在本周二暴跌后，印尼股市在彭博追踪的92个全球主要股票基准中，与泰国股市并列为今年跌幅最大。马来西亚股市也位列表现最差的十个股指榜单。

对于那些曾寄希望于东南亚作为供应链替代品的人来说，最近的局势发展提醒了他们，投资东南亚市场固有的风险：譬如，各方对泰国经济的悲观情绪加深，尽管泰国推出了45亿美元规模的市场支持举措，但救市行动收效甚微，对泰国高家庭负债和企业丑闻根深蒂固的担忧，仍导致其股市下跌；犹如，马来西亚的芯片出口面临特朗普关税风险，也冲击了该国资产走势。

投资机构Aletheia Capital驻新加坡的分析师塔拉瓦木（Nirguan Tiruchelvam）称：“此前一段时间，东盟看起来将成为贸易冲突的受益者，但东盟每个市场都有具体的问题，这些问题现在正在凸显出来。”

安本投资公司（Aberdeen Investments）的投资总监吴心尧（Xin Yao Ng）称：“在全球正在消化贸易冲突和中国人工智能（AI）实力跃升之际，东盟各国疲软的宏观和政治局势，加剧了投资者对该地区的负面情绪。”

全球基金正在大规模撤离东盟。根据媒体汇编的数据，东南的五个市场大概率将在3月连续第六个月录得外资流出。印尼今年至今已流出近18亿美元外资，是东盟中规模最大的。MSCI东盟指数（MSCI Asean Index）即将进入回调区域。

此前，市场预期东盟将成为关税政策的避风港是因为，在特朗普第一任内，曾为东盟市场带来了一些意外之财。但日兴资管（Nikko Asset Management）的高级投资组合经理唐（Kenneth Tang）表示，特朗普此次对所有贸易伙伴的一视同仁，正在产生广泛的寒蝉效应。

特朗普表示，对等关税和针对特定行业的额外关税将于4月2日实施。“这种有针对性的全面征税让贸易伙伴措手不及。自特朗普上任以来，政策比过去更加集中，这些政策导致大多数新兴市场货币疲软。这些都给了投资者重新评估东南亚市场风险的完美借口。”唐称。并且，虽然为了抵抗特朗普政策的负面影响可能需要东南亚央行放宽货币政策，但货币疲软又可能限制政策空间。

在本轮下跌后，泰国SET指数的远期市盈率为12倍，三年平均市盈率为14.5倍。印尼和菲律宾股指的远期市盈率约为10，也均低于多年平均水平。即便如此，吴心尧称，短期内看不到投资者回到东盟市场的理由。

印尼股债汇三杀，印尼央行按兵不动稳印尼盾

作为东盟最大经济体的印尼，近来更遭受股债汇三杀。印尼雅加达综合指数周二（18日）盘中重挫5%触发停牌机制。恢复交易后继续下跌，一度跌超7%，创下自2011年9月以来最大单日跌幅，也是该股指连续第四日录得下跌。周三，该股指小幅反弹1.4%。即便如此，该股指仍较去年9月历史高点跌去约20%，跌入技术面熊市，今年至今跌幅也达到12%。同时，该指数30天隐含波动率攀升至2020年5月以来的最高水平。

投资机构Koka Capital分析师巴格瓦提（Jahnavi Bhagwati）表示，投资者“突然意识到”风险。这种焦虑也蔓延到了债券市场。周二收盘时，印尼企业美元债的利差升至六个月最高水平。据知情人士透露，印尼国家储蓄银行见状，以市场波动为由取消了美元债发行计划。10年期政府债券收益率周三（19日）升至7.08%，创两个月来最高水平。

印尼盾对美元今年至今同样持续疲软。过去一个月，印尼盾对美元汇率跌超1%，为亚洲区表现最差的货币。为了支撑印尼盾，印尼央行周三连续第二个月保持关键利率不变。印尼央行行长佩里·瓦杰约（Perry Warjiyo）称：“尽管仍有降息空间，但全球形势尚未允许降息。在考虑下一步行动时，我们将监控货币走势、通胀和经济增长情况。”决议宣布后，印尼盾对美元周三跌幅扩大至0.6%。

东泉投资（Eastspring Investments）投资组合经理John Tsai表示：“印尼央行不太可能先于美联储降息，尤其是印尼盾对美元已触及16500一线的情况下。”MUFG银行的外汇策略师常（Lloyd Chan）预计，印尼盾对美元将在第二季度进一步贬值至16625。

高盛近期则将印尼股票评级从“增持”下调至“中性”，并同时下调了对10-20个印尼准主权债券的投资评级，这些债券此前曾备受其青睐。高盛给出的理由是，企业收益疲软、政策不确定性、国有银行盈利能力面临风险以及财政赤字扩大。

富兰克林邓普顿投资组合经理塞加尔（Chetan Sehgal）称：“随着新政府上台，印尼将面临来自内部的挑战，市场正在寻找方向。直到新政府能够重建投资者信心，投资者在面临基本面变化时，自然而然会产生忧虑。”他透露，该机构也已减持了印尼股票。