LPR连续5个月“按兵不动”，专家称结构性降息和降准有望优先落地

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3月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，其中1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，继续“按兵不动”，符合预期。值得注意的是，这是2024年10月两个期限LPR各下降25个基点后，LPR连续5个月保持不变。　　综合受访专家观点来看，3月LPR“按兵不动”主要有以下三点原因：　　首先，作为LPR报价的定价基础，3月以来政策利率，即央行7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不变。　　其次，最新数据显示，受各类贷款利率持续下行牵动，2024年四季度商业银行净息差降至1.52%，较上季度下行0.01个百分点，在1.80%的监管合意水平之下继续下行。　　最后，受防范资金空转，遏制长债收益率过快下行势头，以及2024年12月同业存款监管新规落地等影响，2025年年初以来DR007和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本也有上升。这意味着3月报价行下调LPR报价加点的动力不足。　　不过，尽管LPR连续5个月“按兵不动”，市场对总量型货币政策工具发力仍有期待。2025年政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。　　多名受访人士告诉记者，面对内外部宏观形势的不确定性，实施好适度宽松的货币政策也要把握好时度效，让政策空间在关键时刻发挥高效作用。而在中美利差、银行净息差和长债利率的多重约束下，政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准有望优先落地，LPR下调时点或后移。　　货币政策要兼顾多重目标　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，3月政策利率及LPR报价继续“按兵不动”，根本原因是受2024年一揽子增量政策延续效应带动，2025年年初宏观经济保持较强增长动能，消费、投资增速加快，外部冲击的影响尚不明显，降息的必要性、迫切性不高。　　国家统计局最新公布的数据显示，2月制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比1月上升1.1个百分点，重回扩张区间，制造业景气水平明显回升。2月非制造业商务活动指数为50.4%，比1月上升0.2个百分点，非制造业继续保持扩张。　　另外，尽管2月份中国居民消费价格指数（CPI）同比、环比均出现下降，但国家统计局新闻发言人付凌晖近日回应称，在前后两年春节错月的情况下，往往会造成CPI明显波动。他还强调，CPI温和上涨态势没有改变。　　中信证券首席经济学家明明还提到，美联储延续暂缓降息进程也是3月LPR持稳的一大外因。北京时间3月20日凌晨，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%—4.5%不变，符合市场预期。　　对此，明明坦言，尽管中美利差相较于1月的高点有所回落，但仍有较多不确定性。当前离岸人民币对美元汇率仍在7.2—7.3的区间内波动，在兼顾内外均衡目标的背景下，我国总量型货币政策工具可能在美联储出现明显转鸽信号后择机发力。　　在谈及“今年如何实施适度宽松的货币政策”时，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上还提到了“四个平衡”，即“要平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”。　　对此，有权威人士告诉记者，“四个平衡”表明今年货币政策还是要兼顾多重目标，既有力支持实体经济，也要注重防风险，还要破解中美利差、银行利差等国内外约束，政策需要把握好合理的节奏与力度。结合形势变化，预计货币政策总量、结构、利率、汇率等方面都会合理平衡、协调发力，形成政策组合拳效应。　　招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼告诉记者，下一阶段LPR的变动，需要在稳增长、稳息差、稳汇率等多重目标中寻求动态平衡，市场对LPR等利率下降的节奏、幅度最好不要抱有过高的期待。事实上，相比降低LPR，下一阶段实施降准的可能性和必要性更大。降准除了向市场释放长期流动性之外，还将降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差基本稳定，同样有助于促进社会综合融资成本继续下降。　　潘功胜在上述经济主题记者会上也表示，目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。　　光大证券首席固定收益分析师张旭曾告诉记者，在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，因此政策效果颇为明显，如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用。换言之，降准这块“好钢”一定要用在“刀刃上”。　　国盛宏观熊园团队预计，2025年货币宽松仍是大方向，降准降息应只会迟到、不会缺席，短期降准概率大于降息。降准方面，鉴于财政靠前发力，政府债券发行有望加快，需要降准提供流动性支持，最快未来1—2个月就有可能降准。　　明明进一步表示，从潘功胜在经济主题发布会上对“适度宽松”的解读和对和降准降息的表态来看，后续降准和结构性降息可能先于LPR降息落地，且落地时机或在稳汇率、稳利率目标相对安全，而资金面出现大幅收紧阶段。LPR降息的具体时点则要关注后续信贷社融走势和地产销售等高频数据的回升情况。　　结构性货币政策工具将迎降息　　除总量工具外，结构性货币政策工具也将发挥更大效应。潘功胜在上述经济主题记者会上表示，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持。进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模，拓宽政策支持的覆盖面，并科学运用各项结构性货币政策工具，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、养老金融等领域。　　潘功胜还称，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展。　　还有权威人士告诉记者，推动社会综合融资成本下降需要综合施策。结构性降息也是降息，同样有助于进一步降低商业银行资金成本，支持银行在保持净息差相对稳定的情况下，加大对实体经济支持力度，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。　　据其介绍，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率，可以有效发挥工具价格激励的“牛鼻子”作用，加大对金融机构的激励引导力度，同时通过资金量激励、考核激励、导向激励和声誉激励等，能够与产业政策、信贷政策、银行内部配套制度等加强协调配合，形成政策合力，促进信贷结构优化和经济质效提升。　　中国民生银行首席经济学家温彬告诉记者，目前以再贷款为主导的结构性货币政策工具规模在7万亿元左右，再贷款利率为1.75%，未来为强化结构性货币政策工具激励效果，降低银行体系负债成本，其利率具有较大调节空间，预估下一阶段调降幅度在25bp左右。　　温彬还称，在结构性降息之外，降息成效的显现还可通过其他途径实现。例如，通过与财政协同，保持财政贴息力度，切实降低企业融资成本；又如，更好发挥自律机制作用、畅通利率传导，通过降低银行负债成本强化存贷款利率协同，也可进一步推动社会综合融资成本继续下降。　　“总体来看，在外部不确定性上升、内部政策效果仍处观察期、稳汇率稳息差防风险存在多重约束的环境下，央行货币调控‘相机抉择’特征会继续体现，政策利率下调的时机和幅度仍需观察，LPR调降的时点也会相应后移。”温彬如是说。

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