3月美联储议息会议：“不确定”风险中的“鸽态”

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关键词：美联储、降息、宏观　　【导语】美联储3月议息会议维持4.25-2.5%的基准利率不变，放缓缩表步伐。从声明、点阵图、经济预期到鲍威尔的新闻发布会，更多的体现出对“滞胀”的担忧以及对风险的应对预期，偏“鸽态”的表现使得市场预期有所缓和。　　3月20日，美联储议息会议决定维持美国基准利率4.25-4.5%不变，但相较于此前市场至于通胀风险的担忧，此次美联储议息会议实际上更显“鸽”态，放缓缩表，仍旧维持2025年2次降息的预期，市场对此的解读也表现“宽松”，美元指数下跌，10年期美债收益率下降，美股三大股指上涨，黄金进一步上破，原油价格也呈现上行态势。从美联储议息会议结果来看，　　1.会议声明“显风险”，放缓缩表“偏鸽”。美联储维持3月基准利率不变，对比1月FOMC声明，美联储更为强调“经济前景的不确定性有所增加”，并且删除了“实现就业和通胀目标所面临的风险大致平衡”，同时，美联储宣布自4月起，将放缓缩表，将国债减持规模从250亿美元降至50亿美元，或是避免在政府债务上限压力中进一步收紧流动性约束，会后鲍威尔对记者的回答中也提及“放缓缩表的讨论最初确实由TGA账户资金流动引发，但又不仅仅是为了应对债务上限问题”，将MBS坚持维持在350亿美元。12位FOMC票委中沃勒提出了反对票，但是不是反对利率不变，而是认为缩表步伐应该维持。　　2.点阵图显示美联储预期2025年仍将降息2次，累计50bp。但相较于12月的点阵图，19位官员中对2025年不降息/降息一次的支持增加，对降息3次及以上的支持减少。虽然2月美国CPI数显示通胀降温，但由于关税影响尚未计入以及4月“对等”关税仍有较大的不确定性，美国通胀担忧不减；但自2月底以来，美国经济呈现硬性指标尚显韧性，软指标风险抬升的边际降温态势，关税带来的压力打击了消费者信心，宏观“滞胀”担忧增强，美联储也在风险与通胀中艰难抉择。3月美联储议息会议后，据CME“美联储观察”工具，市场押注美联储5月利率不变的概率下调，押注6月降息25bp概率由55.4%上升至56.6%，降息50bp概率由10.3%升至12.6%，2025年美联储降息2次，最早的降息窗口或在6月。　　3.经济预期显现美联储对经济“滞胀”的担忧。关税风险加剧叠加特朗普政策不确定前景，美国宏观经济压力增加、通胀预期上行。一方面经济增长预期放缓，对比2024年12月的展望预期，美联储降2025年GDP增长下调0.3个百分点只1.7%，2026年和2027年的增长预期也分别下调0.2和0.1个百分点。另一方面，主要的两大指标中，对就业市场仍然维持韧性预期，对2025年失业率预期由4.3上调至4.4；也上调了2025年通胀预期0.2个百分点至2.7，核心PCE预期上调0.3个百分点至2.8。　　4.新闻发布会中的“不确定性”。会后鲍威尔新闻发布会表态中传递的信号或对市场紧张情绪有所缓解。针对宏观经济预期，鲍威尔表示“调查数据显示不确定性和下行风险显著上升”，“市场情绪有所下滑，或与政府在政策中的重大变化相关”，但经济似乎依然稳健。通胀方面，并不否认短期抬升的可能，也不认为长期通胀会有太大抬升。就业方面，“招聘率和裁员率均处于低位，整体劳动力市场保持平衡”。但关于“关税”问题，鲍威尔则多次表达了政策和预期影响的“不确定性”。　　整体来看，2月以来美国宏观经济“软指标”超预期下滑，谘商会和密歇根大学的消费者信心指数均呈现超预期下滑态势，关税对宏观经济的压力与通胀预期打击消费者情绪，同时，“硬指标”也显现动能减弱态势，非农就业不及预期，失业率上行，美国制造业PMI近乎停滞，零售销售数据不及市场预期。此外亚特兰大联储的GDPNow模型对美国经济的预测也显现出断崖式下滑，加深市场对美国经济担忧。但相较于“衰退”升温，美联储的宏观预期报告中更显“滞胀”，强调了“硬指标”稳健倾向，经济的健康稳定状态；同时淡化了当前的关税预期，通胀仍将向目标区间前进。　　当前美国经济仍处于韧性态势，尚未有明显的宏观经济利空风险点，关税带来的通胀影响并未在此前的CPI数据中呈现，由于前期市场早已计入美联储3月利率维持不变预期，因此市场更多或在其维持2次降息以及放缓缩表的“鸽态”中呈现缓和态势， 10年期美债收益率下行，美元低位震荡，黄金走升。同时，在地缘反复之外宏观情绪的缓和或也对原油产生了一定的推动。但仍要关注4月美国对等关税的落地以及后续通胀指标中对关税影响的指向，若实际关税落地力度较此前美政府表态更为缓和，则市场或仍有修复预期。

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