深度转型期的财险行业发展趋势展望

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中国财险行业正处于深度转型期。2024年全行业原保险保费收入达1.69万亿元，同比增长5.6%，增速较2023年下降1.4个百分点，增速下降使得存量竞争还在加剧。从2024年经营表现来看，行业综合成本率97.8%，同比优化0.5个百分点，但险企间的分化继续加剧：头部险企综合成本率普遍低于行业均值2-3个百分点，而尾部30%公司成本率突破105%。笔者基于对行业的长期观察，结合对监管政策、技术演进与市场需求变化趋势，研判中国财险行业呈现的八大发展趋势。　　一、市场格局：　　马太效应持续强化，中小险企意欲寻求突破　　由于存量业务的竞争加剧，险企越来越需要依赖品牌和渠道优势占据市场，并通过规模效应降低运营成本，因此大型公司的竞争优势则愈发显著，中小公司的经营空间则会进一步压缩，无论是保费规模，还是利润水平，财险行业已经呈现出明显的马太效应，前三大财险公司保费收入市场份额超过了60%，车险的市场份额甚至接近70%，而盈利水平排名前十财险公司的合计利润竟然占据行业总利润的107%，意味着大部分财险公司的净利润为负，其中，承保亏损的公司超过70%。　　在这个形势下，中小财险公司的整体市场份额无法避免进一步压缩，不得不在地方市场和细分领域寻求突破。部分中小公司可能为了降低偿付能力压力和改善财务水平，而放弃部分承保亏损的传统险种，聚焦特定的客户群体和业务类别，着力提升业务品质，探索“小而精”的发展路径。　　二、资本补充：　　偿付能力承压依旧，多管齐下资本补充仍是当务之急　　行业整体的盈利能力不足，缺乏自我造血能力，外源性资本补充是支撑行业发展的主要渠道。近年来实体企业整体的盈利能力下降，作为投资人对险企出资能力和出资意愿均降低，财险公司股权补充资本的通道遭遇挑战。当然，随着中央对外开放政策以及以新能源汽车为代表的新兴产业的崛起，外资和科技企业也在加大对财险公司的投资，成为补充资本的重要来源。　　随着资本约束机制的加强，财险公司将不得不从规模控制、结构调整、产品定价、资产配置、费用管理、资负匹配等方面优化精细化经营水平，并通过提升风险管理水平和SARMRA评分等手段，缓解偿付能力压力。在外源性资本补充方面，预期行业还是会持续通过资本补充债和永续债等方式补充资本。笔者也预测，监管机构亦可能通过偿付能力规则的调整和过渡期的延长安排，缓解行业偿付能力的压力。　　三、竞争模式：　　存量市场精细化竞争，增量业务有望创新拓展　　随着财险保费增速回落，财险行业主体的存量业务竞争加剧，险企普遍在存量市场精细化管理的方向上发力，包括深度挖掘存量客户，提高客户粘性，提升运营效率等，从而降低费用水平，实现经营绩效的提升。目前，73家非上市财险的平均综合费用率约为45%，头部公司综合费用率普遍控制在30%以下，整体仍有一定压降空间。在竞争压力的驱使下，笔者预期在传统业务领域，财险行业下一步会继续采取各种措施持续提升精细化管理与决策水平，优化业务品质、压降成本和费用水平，并通过品牌打造和客户服务来实现差异化竞争，以期提高承保盈利水平。　　在拓展增量业务上，财险行业会延续当前态势，在健康险和责任险上发力，预期仍会保持两位数的增长。并会因此进一步提升非车险在整个业务当中的比重，大概率在未来1-2年内会超过一半（2024年已达46%）。在非车险增量业务的拓展上，险企会进一步加强服务实体经济和产业链的力度，挖掘新的可保风险，服务于社会的风险减量管理，有望在新兴产业和商业模式领域的增量业务上不断出现创新突破。　　四、经营效能：　　整体经营持续改善，成本控制决定生存空间　　在“报行合一”和行业竞争日益加剧的背景下，财险行业过去几年持续优化经营效能，通过提升业务品质、规范费用投放、减少跑冒滴漏、优化弱体机构、积极应用科技等手段，持续改善综合成本率。　　展望未来，仍有诸多因素对行业整体的成本控制形成挑战，譬如高赔付率的新能源车险占比逐年上升，城市普惠健康险客户的逆选择，自然灾害频发带来的巨额赔付增加等。但是，随着行业转向高质量发展模式，头部公司的规模效应和经营优化将越发显著，行业综合成本率稳中有降的趋势有望延续。同时，行业承保业绩也会出现分化趋势，尤其在中小险企中，主动谋求发展模式转变的公司，有望通过股东和地域优势的挖掘来优化业务结构和提升业务品质，积极拥抱新兴技术以提升经营效能，从而闯出一条差异化的发展之路，而部分险企的业绩则有可能持续恶化，进而难逃被兼并重组的命运。　　五、车险业务：　　新能源车险困境有望局部改善，更大变局或将发生　　随着新能源新车的占比不断提高，新能源车险在车险中的业务占比也不断上升。新能源车险的赔付率居高不下，行业整体经营亏损严重，2024年行业承保亏损57亿元，即便是大型公司，也无法避免综合成本率破百的境遇，这也拉高了车险的整体赔付成本。究其原因，新能源车险是一个生态体系，核心成本控制权和技术话语权都在车企手里，险企发展新能源车险，无论是在专业数据和技术门槛方面，还是在销售场景和渠道生态方面，以及客户筛选和定价风控方面，都无法单方面实现有效的成本压降，需要得到来自车企的支持和协同，这也是当前新能源汽车“保费高”和“赔付高”的困境根源。　　笔者预期，未来险企将会与车企探索共赢合作的“车生态”模式，尤其是头部险企通过战略合作模式，或者是部分有股东背景的险企通过股权纽带关系，在协助车企提升销售和客户满意度的同时，推动车企调整工艺降低零整比，控制维修成本，共享技术与数据，从而局部实现降低赔付成本的目的。　　当然，随着智能驾驶技术的不断成熟落地，车险的风险形态可能会根本性的变化，原来的基于司乘人员驾驶疏忽和道路意外的大数法则可能失效，而转变为针对汽车设计与制造、信息传感、数据交互和智能算法方面的责任风险，原有的定价逻辑和风控规则将会推倒重来，届时近万亿的车险市场或将发生颠覆性的变局，而且，这一变化的速度可能会超出大多数人的预期。　　六、非车业务：　　行业寻求第二增长曲线，诸多领域孕育创新机会　　过去几年，财险行业的健康险和责任险保费增长迅猛，且整体的综合成本率都控制在合理水平，也是很多险企承保利润的主要贡献来源。　　对于健康险，险企通过医疗健康生态合作，探索“保险+”的模式，尝试真正解决消费者的痛点。在健康险模式创新方面，行业也在探索中国式的管理式医疗（HMO）、基于可穿戴设备健康管理，以及以惠民保为代表的政企合作等模式。其中针对惠民保，尽管商业可持续性仍受到质疑，但险企借助政府信用实现批发性的展业，在极少的费用投放模式下实现了大规模高效率的获客与销售，并通过赔付极大程度反馈大众消费者，这也为普惠金融的新模式探索提供了一个样本。　　对于责任险，财险行业针对生产经营和经济活动中的相关责任不断挖掘可保风险的机会，创新产品拓展减量管理的机会，从而避开了简单的价格竞争红海，成为险企专业化和精细化发展的发力方向之一。　　随着科技不断加速迭代创新，产业不断升级更迭，线上线下（300959）不断融合，经济增长模式也正在转变，数字经济时代的数据资产和场景越来越丰富，低空经济、平台经济、低碳经济、网络安全、数字孪生、人工智能等领域孕育着诸多的非车险创新机会，密切关注新兴领域并能抓住变革当中机会的险企有望脱颖而出。　　七、投资收益：　　权益市场结构性机会显现，利率下行拉低长期回报　　2024年，保险行业的投资端打了一个翻身仗，全保险行业综合投资收益超过7%，财险行业综合投资收益率为5.51%。对于固收资产，受益于近年来的利率走低，存量债券的估值浮盈贡献了不少的投资收益。对于权益资产，市场的信心在逐渐恢复，呈现稳中有升的阶段性和结构化机会。　　从资产配置的结构来看，险企增配债券和股票的趋势还会延续，一方面是对于利率进一步下行的预期较强，锁定收益率的长期和超长期债券备受青睐，另一方面是国家鼓励险资发挥耐心资本的优势，并在考核机制等方面出台了鼓励政策，加上对股市的信心恢复，险企也在加速增持高分红股票。　　展望2025年，笔者预期利率下行带来的估值浮盈正面贡献投资收益率的因素仍然存在，高分红股票也仍会带来不错的股息回报，如果股票市场能够稳中有升，则行业大概率可以延续当前投资业绩水平。当然，不同险企在投研能力、配置策略和风控水平的差异，也会使得行业的投资业绩出现分化。长期来看，经济增速放缓和利率持续下行会带动资产收益率的下降，行业面临的再投资风险不小，也必然会影响到险企的长期投资回报水平。　　八、科技应用：　　大模型应用加速落地，人工智能有望重构行业格局　　过去几年，财险行业积极推进数字化转型，自动化率和线上化率大幅提升，也相应带来了可观的成本节约和效率提升。但过往的大模型，研发和维护的成本都很高，也有较高的硬件门槛，因此很大程度上限制了在中小保险机构应用的积极性。　　随着人工智能的加速发展，尤其是以DeepSeek为代表的中国本土AI企业的突破，大模型的应用门槛显著降低，各大科技巨头和保险机构都纷纷接入和进行部署，预期会在保险垂直领域取得广泛迅速的应用突破，遍布在获客营销、承保理赔、运营支持、客户服务、风控合规、法律事务、经营分析、投资研究和信息披露等场景，并有可能对现有的经营模式和成本结构产生颠覆性的影响，譬如网点渠道退化，总部决策强化，人力大幅压缩，组织架构重整，科技投入大增，业务流程重塑。从这一点预判，传统模式下的头部公司，反而面临更大的“掉头”阻力，而部分中小公司则更有机会利用人工智能实现敏捷转型，有可能抓住机会异军突起。

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