【数据分析】1-2月经济数据解读：新质生产提振经济，以旧换新加力扩围事件 2025-03-19 西安市茶商会 322℃ 0 数据： 3月17日，国家统计局公布数据，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，前值6.2%，预期5.3%。固定资产投资同比增长4.1%，前值3.2%，预期3.6%。其中，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.8%。社会消费品零售总额同比增长4.0%，前值3.7%，预期4.0%。全国调查失业率5.4%，前值5.1%。 观点： 一、工业生产稳步运行，上游延续弱势。 2025年初我国规模以上工业增加值同比5.9%，比上年全年加快0.1个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.3%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%。分具体产品来看，房地产相关原材料如水泥、粗钢、钢材等仍维持负增长，但降幅拖累有所收窄，说明景气水平始终偏低；新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长47.7%、30.2%、27.0%，符合《政府工作报告》对“因地制宜发展新质生产力”的描述，预计2025年新质生产力方面政策着力重点在AI应用端侧，支持大模型的广泛应用。但需要注意的是，美国总统特朗普对我国贸易限制逐步升级，在此背景下，出口相关类制造业料受打击。 二、固投延续偏弱趋势，地产景气仍待提升。 1-2月固定资产投资增速为4.1%，较上月小幅回升0.9个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.4%，反映政策前置发力带动下，投资项表现改善。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.8%，分别回升2.5、0.7、3.5个百分点。制造业投资表现稳定，产业转型升级进程继续推进，与工业增加值增长趋势一致，新三样与“以旧换新”相关商品的提振效果继续显现，带动中下游产业链需求的修复，但后续或受中美贸易战所影响。财政发力靠前，基建涨幅走阔。水利、铁路仍作为基建投资增长的主要驱动力，而道路投资同比延续负增。传统基建尤其是水利等投资增速较高，或受财政前值发力影响。随着地方重大项目开工陆续落地以及财政资金下达，预计基建投资有望继续保持平稳增长。 居民购房意愿弱。全国房地产开发投资同比下降9.8%，施工、开工、竣工面积为-9.1%、-9.6%、-15.6%。一线城市房价回暖，竣工提振总体投资，景气水平低但筑底现象显现。虽然自去年一揽子去库存政策落地后，新房销售小幅改善，但去年四季度开始降幅又进一步走阔，政策效果远不及预期。全国商品房销售面积同比下降5.1%（去年12月录得-0.5%），商品房销售额下降2.6%（去年12月录得2.4%），销售端量价双双低迷，居民购房意愿未见回升态势。从资金来源看，跌幅较大的是个人按揭贷款11.7%。内需不足叠加销售回款能力未有改善，地产新政效果有望进一步考察。 三、以旧换新政策加码，有效释放消费需求。 社会消费品零售总额同比增长4.0%，比上月加快0.3个百分点；环比增长0.35%。春节假期到来，带动内需进一步释放，文旅相关需求回暖明显。其中，餐饮收入增长4.3%，自去年下半年以来的最高增速，体现了假期居民（服务）消费的好转。以旧换新政策新增了手机等三类数码产品，带动限额以上通讯器材类零售额增速上涨至26.2%。3月17日，商务部提出“加力扩围实施消费品以旧换新”，2025年数码产品消费料进一步提振。接下来，节日效应褪去，消费增速料小幅回落，但在各类宏观政策效果的支撑下，消费稳步复苏趋势不改。 就业方面，全国城镇调查失业率为5.4%，与前值上升0.3个百分点，主要与季节性因素（停工停产）相关。随着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡将持续修复。 相关图表： 图 1 规模以上工业增加值同比 资料来源：瑞达期货（002961）研究院 图 2 三大门类工业增加值同比 资料来源：瑞达期货研究院 图 3 投资端除地产外表现稳固 资料来源：瑞达期货研究院 图 4 基建投资细分项 资料来源：瑞达期货研究院 图 5 水泥发运率 资料来源：瑞达期货研究院 图 6 挖掘机销量当月值 资料来源：瑞达期货研究院 图 7 制造业投资细分项 资料来源：瑞达期货研究院 图 8 商品房销售面积低位运行 资料来源：瑞达期货研究院 图 9 地产新开工、竣工和施工累计同比 资料来源：瑞达期货研究院 图 10 房地产投资结构弱（资金来源累计同比） 资料来源：瑞达期货研究院 图 11 社会消费品零售额同比增速 资料来源：瑞达期货研究院 图 12 社会消费品零售额增速分类型 资料来源：瑞达期货研究院 图 13 城镇失业率 资料来源：瑞达期货研究院 上一篇 成交额低于1.5万亿，电风扇行情，高手怎么看？ 下一篇 北京师范大学中国社会管理研究院院长李韬：人工智能有望拓展心理疗愈新境界 相关推荐 专访党俊武：解码老龄化应对新动向，呼吁加快制定国家版行动方案 国足客战沙特预计沿用442阵型 备战高温与主场氛围 大学生挺蜜雪冰城：隔夜柠檬怎么了 理性看待食品安全 被传研发团队解散、北京门店仅剩2家，飘摇的哪吒汽车 坎托菲茨杰拉德公司：重申Alphabet(GOOGL.US)评级 男子受骗执意转账20万元，警企联手阻止
数据： 3月17日，国家统计局公布数据，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，前值6.2%，预期5.3%。固定资产投资同比增长4.1%，前值3.2%，预期3.6%。其中，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.8%。社会消费品零售总额同比增长4.0%，前值3.7%，预期4.0%。全国调查失业率5.4%，前值5.1%。 观点： 一、工业生产稳步运行，上游延续弱势。 2025年初我国规模以上工业增加值同比5.9%，比上年全年加快0.1个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.3%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%。分具体产品来看，房地产相关原材料如水泥、粗钢、钢材等仍维持负增长，但降幅拖累有所收窄，说明景气水平始终偏低；新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长47.7%、30.2%、27.0%，符合《政府工作报告》对“因地制宜发展新质生产力”的描述，预计2025年新质生产力方面政策着力重点在AI应用端侧，支持大模型的广泛应用。但需要注意的是，美国总统特朗普对我国贸易限制逐步升级，在此背景下，出口相关类制造业料受打击。 二、固投延续偏弱趋势，地产景气仍待提升。 1-2月固定资产投资增速为4.1%，较上月小幅回升0.9个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.4%，反映政策前置发力带动下，投资项表现改善。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.8%，分别回升2.5、0.7、3.5个百分点。制造业投资表现稳定，产业转型升级进程继续推进，与工业增加值增长趋势一致，新三样与“以旧换新”相关商品的提振效果继续显现，带动中下游产业链需求的修复，但后续或受中美贸易战所影响。财政发力靠前，基建涨幅走阔。水利、铁路仍作为基建投资增长的主要驱动力，而道路投资同比延续负增。传统基建尤其是水利等投资增速较高，或受财政前值发力影响。随着地方重大项目开工陆续落地以及财政资金下达，预计基建投资有望继续保持平稳增长。 居民购房意愿弱。全国房地产开发投资同比下降9.8%，施工、开工、竣工面积为-9.1%、-9.6%、-15.6%。一线城市房价回暖，竣工提振总体投资，景气水平低但筑底现象显现。虽然自去年一揽子去库存政策落地后，新房销售小幅改善，但去年四季度开始降幅又进一步走阔，政策效果远不及预期。全国商品房销售面积同比下降5.1%（去年12月录得-0.5%），商品房销售额下降2.6%（去年12月录得2.4%），销售端量价双双低迷，居民购房意愿未见回升态势。从资金来源看，跌幅较大的是个人按揭贷款11.7%。内需不足叠加销售回款能力未有改善，地产新政效果有望进一步考察。 三、以旧换新政策加码，有效释放消费需求。 社会消费品零售总额同比增长4.0%，比上月加快0.3个百分点；环比增长0.35%。春节假期到来，带动内需进一步释放，文旅相关需求回暖明显。其中，餐饮收入增长4.3%，自去年下半年以来的最高增速，体现了假期居民（服务）消费的好转。以旧换新政策新增了手机等三类数码产品，带动限额以上通讯器材类零售额增速上涨至26.2%。3月17日，商务部提出“加力扩围实施消费品以旧换新”，2025年数码产品消费料进一步提振。接下来，节日效应褪去，消费增速料小幅回落，但在各类宏观政策效果的支撑下，消费稳步复苏趋势不改。 就业方面，全国城镇调查失业率为5.4%，与前值上升0.3个百分点，主要与季节性因素（停工停产）相关。随着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡将持续修复。 相关图表： 图 1 规模以上工业增加值同比 资料来源：瑞达期货（002961）研究院 图 2 三大门类工业增加值同比 资料来源：瑞达期货研究院 图 3 投资端除地产外表现稳固 资料来源：瑞达期货研究院 图 4 基建投资细分项 资料来源：瑞达期货研究院 图 5 水泥发运率 资料来源：瑞达期货研究院 图 6 挖掘机销量当月值 资料来源：瑞达期货研究院 图 7 制造业投资细分项 资料来源：瑞达期货研究院 图 8 商品房销售面积低位运行 资料来源：瑞达期货研究院 图 9 地产新开工、竣工和施工累计同比 资料来源：瑞达期货研究院 图 10 房地产投资结构弱（资金来源累计同比） 资料来源：瑞达期货研究院 图 11 社会消费品零售额同比增速 资料来源：瑞达期货研究院 图 12 社会消费品零售额增速分类型 资料来源：瑞达期货研究院 图 13 城镇失业率 资料来源：瑞达期货研究院
